CDS，想說愛你不容易

眼花繚亂的名字、復雜的交易規則以及看起來具有相當厚度的收益率，這些曾一度鑄就了CDS（信用違約掉期）的黃金年代。

    但如今，CDS卻成為環球金融市場最觸動投資者神經的東西。因為，它近來連續飆漲的價格，意味著歐元區那場由主權信用違約而起的危機正有愈演愈烈之勢，更何況，它還是高盛幫助希臘政府隱瞞赤字的工具。再往前推，前年雷曼兄弟及美國國際集團（AIG）的破產，CDS亦脫不了幹係。

    這一連串的驚人“破壞力”令CDS的看起來似乎頗有缺陷。問題在于，如同金融史上的無數案例，“罪犯”通常表現出的第一個反應就是把責任推到別人身上，而不是檢討自己的問題。這一次，那些投機者似乎再一次充當了這場CDS悲劇的罪魁禍首。

    這些投機者真的令人憎恨到咬牙切齒的地步嗎？不，他們只是替罪羔羊。因為，發明CDS這項金融衍生品的決策者們從未檢討過自己的問題。

    讓我們來回顧一下那場可怕的金融風暴吧。一些金融機構，把次級房貸分類打包成債權、蓋上通行的公章、再出售給基金及其他投資者。在這些步驟完成之後，CDS登場了，這些金融大鱷們開始大肆賣空這些債券的CDS產品，評級機構也在CDS低廉價格的粉飾下，給出了不切實際的高評級。

    但謊言必有被揭穿的一天。忽然間，這些劣跡敗露了，整個金融體係隨之陷入混沌。缺乏透明度的市場，造成CDS產品出現多重交易對手、重復持有、各家金融機構持有倉位不清晰等致命缺陷。而金融監管的缺失又迅速放大了這種缺陷，“骨牌式”效應帶來的是一場災難。

    在災難下，監管者發現，這已經是一個無法收拾的殘局。CDS市場擁有數百家交易對手的數百萬個交易，任何一個環節出現問題，密集的多角債務將造成金融市場的一場更大混亂。

    這是一個惡性循環。

    好在經過多年努力，CDS清算中心的建立在美國終于有了些許進展。這將使CDS市場的不透明化得到改善，投資者可以清晰地依據上市公司的資產狀況、盈利水平來判斷證券價值，從而決定交易價格。

    但問題又來了，因為未限定交易對手，如何避免市場上大量的對賭現象？如果有一部分持有CDS的金融機構故意造成標的債券的違約來獲取CDS的高額收益，這又該怎麼辦？

    那些試圖想改變華爾街貪婪本性的有志者可能在很遙遠的若幹年後恍然大悟地說道：原來這是42公裏的馬拉松比賽，而不是百米短跑。

    所以，要是誰還想著創造新的金融工具來進行套利，在開始創造之前請想清楚一個問題：一旦結局變得不可收拾，該如何退場？創造一個金融衍生工具簡單得很，而若不幸遭遇變數，產生了係統性崩潰，結局將又是一場曠世危機。（轉自上海證券報 記者 王宙潔 編輯 朱賢佳）

（責任編輯: 王悅威 ）